5月以来，六大发电集团耗煤量（以下全称六大电厂耗煤）同比上升18.9%，较4月5.3%的降幅更进一步不断扩大。由于六大电厂耗煤数据公布频率低，且历史上与中国的宏观经济快速增长有较强的相关性，因此一般来说不会被市场当作是仔细观察经济快速增长情况的最重要监测指标。
此次耗煤量降幅急遽不断扩大，再度引起了市场对经济上行的忧虑。然而国泰君安公用事业团队分析了现象背后的三重原因，得出结论最重要结论廉颇老矣，六大电厂耗煤的数据对辨别宏观经济快速增长的价值或已颇高前。
当前六大发电集团日耗煤变化与全社会用电量变化相当严重背离数据来源：Wind，国泰君安证券研究原因一：沿海用电市场需求明显很弱于内陆六大电厂耗煤的数据采样于沿海地区，为浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能六大集团旗下坐落于沿海火电厂的日耗情况。然而，目前我国电力市场需求的地域差距较小，沿海省份用电量快速增长明显很弱于内陆地区。
以2019年1-4月为事例，江苏、浙江、上海、福建、广东用电量增长速度分别为2.8%、5.6%、2.2%、3.1%、5.2%，高于全国平均水平5.6%。与之忽略的是，内蒙等地获益于重工业迁入、外验收市场需求快速增长等影响，电力快速增长较慢。因此，沿海省份的用电市场需求似乎早已仍然能全面体现全国的用电市场需求情况。
沿海用电增长速度略低于全国平均值（2019年1-4月）数据来源：Wind，国泰君安证券研究原因二：沿海地区外来电占到比提高就算是在沿海地区内部，火电厂的日耗情况也更加无法体现电力的现实市场需求。2019年1-4月，上海、浙江、福建、广东用电量呈现出于是以快速增长，然而火电发电量皆为负增长。
这是因为，近年来我国东南沿海省份陆续实行控煤计划，大力缩减煤炭消耗量。在控煤趋严的大背景之下，沿海省份的电力市场需求主要依赖外来电和省内清洁能源补足。
与此同时，跨省跨区电量规模不断扩大，多条特高压线路相继投运（锦屏官地送来江苏、向家坝送来上海、溪洛渡送来浙江等）。累计2017年底，国家电网特高压电缆地下通道总计验收多达9000亿千瓦时，南方电网西电东送来电量总计2028亿千瓦时，主要不受电省份还包括浙江、江苏、上海、广东、山东等地。
根据开建及待核准特高压项目展开测算，预计到十三五末，江苏、浙江、福建、广东等省还将有较小的特高压增量。因此，东部沿海省份用电量结构近年来逐步再次发生转变，外来电占到比大大上升，浙江、江苏、上海、广东等地外来电占比由2008年的11.3%、10.9%、32.0%、24.1%下降至2018年的26.0%、19.5%、47.4%、30.9%。外来电占比的不断扩大，使得当前沿海多省份的内部发电量增长速度明显大于用电量增长速度。沿海省份外来电占到比大幅提高数据来源：Wind，国泰君安证券研究（福建外来电较较少，故不做到列示）原因三：清洁能源挤占效应明显除了以上两个原因之外，更加核心也是更加持久的原因，是只有火电才不会乏煤，因此六大电厂耗煤主要体现的也是全国火电的发电情况。
然而近几年来，火电发电量增长速度与全国总发电量增长速度的差距正在越拉越大。以近期数据为事例，2019年1-4月，全国发电量同比快速增长4.1%，增长速度较上年同期回升3.6个百分点，其中火电发电量同比快速增长1.4%，增长速度较上年同期回升5.7个百分点。火电发电量增长速度发电量增长速度数据来源：中电联，国泰君安证券研究火电发电量增长速度显著高于总发电量增长速度，主要原因是清洁能源的断裂效应明显。
以沿海各省为事例，由于清洁能源发展较慢，省内火电发电量占到比显著上升，2019年苏、浙、粤、闽火电发电占到较为2010年上升5-10个百分点。近年来我国大力发展风电、光伏等清洁能源，追加装机中新能源装机占到比多达一半。累计2018年底，我国风电光伏装机合计3.5亿千瓦，占到总装机的比例超过19%，较2011年提高14个百分点。
新能源作为最重要补足能源高速发展，占有了电力市场需求的主要增量空间。清洁能源断裂电力市场需求增量空间火电发电量占到比日益上升数据来源：Wind，国泰君安证券研究根据国泰君安公用事业团队的预测，2035年全国电源装机将超过36亿千瓦，其中清洁能源装机占比将由2018年的40%提高至60%，对火电的断裂效应将持续强化。
2035年清洁能源装机占比将多达60%数据来源：国家电网，国泰君安证券研究不过短期来看，比风电和光伏更加得意的，是水电的断裂效应。来水是水电发电量的最重要影响因素，而由于来水的不规律性，水电的发电量呈现较小波动，丰水年/期，水电对火电的挤占效应强化，贫水年/期，水电对火电断裂效应弱化。2019年以来，南方部分地区来水广泛稍富，水电持续高发，1-4月水电发电量同比快速增长13.7%，增速比上年同期提升12.4个百分点。
这让火电不受断裂更为显著。2019年来水较好水电持续低增长速度数据来源：Wind，国泰君安证券研究火电，不温不火总结以上的三重原因：首先，沿海省份用电增长速度走弱，慢慢无法代表全国的用电量增长速度；其次，跨省跨区运送电量减少，沿海省份火电厂耗煤量与用电增长速度也仍然给定；最后，清洁能源于是以经常出现更加显著的挤占效应，火电对整体用电量的代表性也将更加很弱。因此，在六大电厂耗煤与全社会用电量的关联更加很弱的大背景下，也将渐渐丧失对于经济走势的参照意义。
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